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重大推荐
电子——佰维存储（688525.SH）
推荐起始日期：2025年4月21日
5年半导体与电子制造产业经历、10年卖方研究经验。2024金麒麟最佳分析师、上证报最佳分析师。
浙商证券电子团队
团队特色：前瞻产业链，发掘新动量
标签推荐：欣旺达，蓝思科技，领益智造，奥来德，莱特光电，诺瓦星云，兆驰股份，鸿日达，路维光电
团队成员：蒋高振，王凌涛，厉秋迪，赵洪，沈钱，褚旭，安子超，苗霄寒，陈诗含，梁艺，舒展
存储周期向上、存储器国产替代进程加速、AI端侧快速成长、晶圆级先进封测项目落地将使得公司业绩成长超预期。
市场认为：公司是第三方存储模组厂商，产品较为低端，盈利能力较低且波动性较大，未来成长有限。
我们认为：伴随海外大厂重启减产以及AI带动存储需求快速成长，存储行业有望迈入景气周期，近期的贸易摩擦对存储器国产替代进程也会有正面的带动。公司打造了全系列、差异化的产品体系，存储解决方案竞争力领先，本土化替代空间明确，叠加公司后续先进封测项目落地，公司已经进入业绩成长与关键项目逐期落地的兑现加速期。
驱动因素
1、三星、SK海力士、美光、西部数据、铠侠等存储大厂自2024年底以来再次宣布减产计划，同时，AI带动大容量、高性能的存储解决方案需求，AI端侧应用逐渐成熟，存储行业的价格拐点已至，存储行业有望迈入景气周期，进而带动公司盈利能力提升。
2、贸易摩擦背景下，国内终端采用国产存储器意愿大幅提升，公司打造了全系列、差异化且高品质的产品体系，为客户提供稳定的产品交付、高效的产品开发以及快速的服务响应，公司本土替代空间明确。
3、AI眼镜迎来快速成长期，AI眼镜的销量有望在2030s触及亿级空间，成为规模上最有可能接近智能手机的终端品种，当前公司已进入 Meta、Rokid、雷鸟创新等国内外知名 AI/AR 眼镜厂商供应链，并占据了主要的市场份额，因此公司将充分受益于AI眼镜的快速成长。
4、C端业务方面，公司运营品牌的覆盖度领先于国内其他解决方案厂商，特别是公司旗下的宏碁和掠夺者品牌具备较强的影响力，销量位列京东排行榜前列，叠加消费者对于国产品牌的认可度提升，公司C端业务具备明确的成长空间。
5、在端侧智能化升级浪潮中，设备系统面临物理空间压缩与算力激增的双重挑战， 更为极致的先进封装，以及在此基础上构建的存算合封技术是应对上述挑战的重要手段，公司的晶圆级先进封测项目预计2025年正式投产，投产后有望成为公司的重要增长极。
检验指标：存储产品价格；AI端侧的成熟与发展；AI眼镜的出货情况；公司的市占份额；公司晶圆级封测业务进展。
催化剂：存储产品涨价；AI眼镜出货快速增长；公司的客户导入进展超预期。
盈利预测
预计2024-2026年营业收入分别为67.04亿元、85.32亿元和108.64亿元，同比增长86.71%、27.26%和27.33%，对应归母净利润分别为1.76亿元、5.44亿元和9.65亿元。
估值分析
4月21日收盘价对应2025-2026年PE分别为52X、30X，考虑到公司作为研发封测一体化布局的存储解决方案龙头，在存储周期向上、国产替代进程加速的背景下，已经进入业绩成长与关键项目逐期落地的兑现加速期，公司向上弹性较大。
风险提示
存储周期下行风险；研发进展不及预期风险；公司拓展客户不及预期风险。
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